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1. 碳中和政策將推動國內再生鋁行業格局改善
1.1. 國內再生鋁產能分散，行業集中度偏低
目前國內再生鋁行業產能分散，小型生產企業數量眾多。再生鋁行業具有節約資源、減少鋁礦資源對外依賴、環保的特點以及經濟優勢，行業的良性發展具有重大的經濟、社會和環境價值，受到了國家政策的鼓勵和大力支持，有助于企業生產項目在立項審批、融資和用地等方面獲得政策支持，但國內再生鋁行業產能集中度仍偏低，小型企業的生產設備、技術工藝、環保設施相對落后，生產過程中的燒損和能耗較高，回收率較低，造成了資源的浪費。
從地區分布上看，由于我國再生鋁行業發展初期，原材料主要依靠進口，因此企業集中在沿海口岸地區，逐漸形成了長三角、珠三角和環渤海地區三個產業聚集。目前國內再生鋁企業約為2000家，其中生產規模在10萬噸以上的只有30家左右，年產能達到30萬噸的僅有立中集團、新格集團、怡球資源、立中集團、華勁集團、明泰鋁業等少數幾家公司，其中立中和新格國內下屬企業分布較廣，怡球資源產能國際化程度較高，明泰鋁業及順博合金再生鋁產能擴展較快，未來有望成長為再生鋁龍頭企業；另外隨著近年來國內再生鋁行業的發展，國內鋁業巨頭中國宏橋、中國鋁業也加大對再生鋁布局投入，作為遠期戰略準備。
目前國內廢鋁回收的模式依舊是富集的過程，因成本不斷抬升使得廢鋁供應商規模偏小。這與短期對于廢鋁需求強烈的大型變形鋁合金加工企業規模并不對，會增加很多額外的采購難度及成本。過去幾年由于鋁價低迷，我國再生鋁行業利潤水平較低，企業產能利用率低位運行，一些產品結構單一、成本高、技術水平低的小企業逐漸退出市場，預計未來幾年行業加速整合，具備規模優勢的企業地位進一步穩固。
1.2. 國內再生鋁行業技術能力與發達國家仍存差距
再生鋁企業的典型的再生鋁材生產流程包括預處理、投料、 熔化、撇渣、精煉、合金化處理、鑄造等工序，我國再生鋁產業在原材料分級預處理技術和后續的分級熔煉技術方面取得了長足的進步，與歐美發達國家的差距逐漸縮小，但仍存在提升空間。我國再生鋁行業的產品以普通的鑄造鋁合金為主，易拉罐這樣的變形鋁合金尚未實現保級循環利用；同時我國鋁渣資源利用率低，浪費嚴重，渣中鋁的回收率僅為60%左右，而歐美發達國家超過98%。廢鋁熔煉將產生更多的鋁灰，短期合規的鋁灰產能處理不足也將限制加工企業對于廢鋁的使用。
國家為改善市場環境，清理再生鋁行業內不符合條件的企業，去除行業落后產能出臺了相關政策，為行業的健康發展掃清了道路。產能規模、工藝裝備、資金投入、成本控制、生產技術經驗以及環境保護共同筑起行業護城河。
1.3. 碳中和政策將推助國內廢鋁回收體系完善及技術創新
國內廢鋁回收體系仍存不足，碳中和推動下有望加速改善。2019年，我國人均鋁保有量120千克，鋁保有總量達到1.78億噸，但同年國內廢鋁總量僅為640萬噸，回收量為3.6%。總體來看，我國廢鋁回收體系尚不完善，回收市場分散，回收渠道不穩定，廢鋁回收商缺少統一標準，如廢鋁發票來源問題造成舊料天然無票，社會舊料天然無票與加工企業的進項需求矛盾，就增加額外的稅務風險與采購難度，最終導致不同類型廢鋁產品未得到有效分類回收，造成資源利用低效和浪費。
再生鋁產業作為戰略性新興產業，符合中國構建資源節約型、環境友好型社會的需要，隨著政策紅利逐步釋放，今年兩會區間人大代表、生態環境部環境規劃院院長、中國工程院院士王金南提出建立廢鋁分類回收體系，推動將量大面廣的鋁產品納入單獨分類回收管理。規范廢鋁收購環節增值稅抵扣管理。預計隨著碳中和政策的不斷深入，“十四五”期間再生鋁回收體系將會進一步完善，廢鋁回收效率和集約化程度將會大幅上升。再生鋁產業在政策規制和市場競爭的雙重作用下將會重新洗牌，由目前的小而散，向龍頭企業帶動骨干企業模式轉變，并向具有交通優勢的內陸地區和海運優勢的沿海地區進一步聚集。
碳中和政策進一步加快鋁產業轉型升級，推動再生鋁行業高質量發展。根據國家有關法律法規和產業政策，制定《鋁行業規范條件》2020年2月28日，工信部公告了新版《鋁行業規范條件》，對再生鋁項目在企業布局、規模和外部條件、質量、工藝和裝備、能源消耗、資源消耗及綜合利用、環境保護等方面提出要求，要求再生鋁企業鋁或鋁合金的總回收率應在95%以上，鼓勵鋁灰渣資源化利用。循環水重復利用率98%以上。這些政策規定為競爭對手進入行業設置了很高的障礙。除此之外，由于行業毛利率水平較低，需要有效的成本控制才能盈利，這就需要企業擁有較高的對廢鋁價格的把控能力和對廢鋁材料的調配能力。同時，先進的生產技術以及豐富的研發經驗也需要長期積累和不斷的研發創新。
隨著再生鋁產業形成集聚格局，通過引進模仿和技術創新，再生鋁產業的技術水平和裝備能力將會再上新臺階。產品的種類將會進一步豐富，附加值將會進一步提高，功能型鋁基新材料將成為再生鋁產業發展的重點方向。再生鋁產業將朝著建成資源節約、生態文明的現代化產業體系方向邁進。
1.4. 原鋁與廢鋁之間價差逐漸抬高
碳中和政策下，電解鋁供給紅線對鋁價形成支撐，截至到3月23日，SHFE鋁價17085元/噸，仍維持高位震蕩。原鋁與廢鋁之間價差逐漸抬高。2020年以來，隨著原鋁價格上漲，廢鋁價格（以破碎熟鋁90%-92%為例）價格雖然也隨之上漲，但漲幅不及原鋁，兩者價差逐漸拉大。國內再生鋁鑄造合金企業生產過程中原鋁的使用比例逐漸降低，根據安泰科數據，2013-2015年鋁價低迷時期，國內再生鋁廠生產過程中，原鋁使用比例一度超過50%，2016年以來，這一比例逐漸降低，目前約為30%。
原鋁和廢鋁價差擴大對于鋁資源再生企業盈利有顯著利好。一方面企業直接受益于價差增加帶來的利潤增厚，同時由于原鋁代替比例降低，廢鋁的消費需求增長，擁有上游廢鋁回收業務的企業將享受消費擴張帶來的盈利增長。鋁錠庫存的下降，除了部分領域消費的環比恢復和投資性鋁錠囤貨的原因外，原鋁對廢鋁的替代也是原因之一。疫情管控導致廢鋁供應持續緊張，疊加進口量下降，廢鋁市場呈現供不應求的局面，廢鋁與原鋁價差明顯收窄，導致原鋁對廢鋁的替代量不斷增加，對原鋁需求起到了一定的拉動作用。安泰科通過分析估計，近一個月以來，原鋁對廢鋁的替代規模為15-20萬噸，而隨著復工復產的推進，廢鋁供應緊張的局面將趨于緩解，替代廢鋁對原鋁消費的拉動作用將減弱。
1.5. 國內再生鋁行業盈利水平有望增厚
再生鋁行業上市公司2018年和2019年營業收入分別錄得16.5%和3.6%的同比增長， 2019年凈利潤同比增長67%。疫情對其影響較小，2020年上半年營收幾乎與同期持平，凈利潤同比降低29%，預計2020全年營收與2019年持平或略高。下半年伴隨廢鋁價格逐漸平穩以及消費占比的不斷提升，全行業盈利情況有望大幅好轉，未來預計原鋁和廢鋁價差逐步抬高將推動再生鋁行業企業利潤增厚。
2021-2025年，我們預計再生鋁行業營業收入增長有望提升至15-20%的水平，按照15%的增速預計2022年再生鋁行業營收可達474億元。伴隨國家政策拐點對于行業的利好，行業加速整合以及回收體系的逐步完善，行業毛利率有望提升至1%以上，行業領先企業的凈利潤增速有望保持在30-35%的水平，按照30%的增速預計2022年再生鋁行業凈利潤可達35億元。
2. 總 結
碳中和政策推動下，預計未來幾年我國再生鋁行業加速整合，具備規模優勢的企業地位進一步穩固，受電解鋁供給天花板限制影響，2020年下半年以來鋁價上漲明顯，2021年有望保持堅挺，行業內公司盈利水平與鋁價相關性較強，同時進口限制政策落地，對國內外廢鋁回收行業格局影響顯著，短期將造成廢鋁供應偏緊，擁有海外廢鋁回收業務的公司有望享受國內外價差帶來的利潤拉闊。
當前國內廢鋁回收行業尚不完善，隨著我國鋁制品報廢高峰來臨，巨大的社會鋁積蓄量將轉化為充足的原料供給，擁有成熟的上游拆解業務的公司將持續受益。
廢鋁回收技術領先及產能擴展較快，當前我國再生鋁行業集中度低，傳統的鑄造再生鋁同質化競爭嚴重，未來再生鋁產能擴展較快且技術優勢的龍頭企業有望在當前競爭環境中脫穎而出，面對環保政策日益趨嚴的情況，領先的技術優勢保證公司業務延展性，而具備規模優勢和幫助公司實現產銷增長和利潤提升，有望成長為再生鋁龍頭企業。
